企業(yè)在引進投資者的過程中，不應過于糾結于自身股權比例的稀釋問題,更應關注企業(yè)通過資本運作后總價值的增長

十月中旬，我受邀和幾位上市企業(yè)的董事長討論資本運作對企業(yè)發(fā)展的作用與影響。某企業(yè)董事長發(fā)言時，對于當初以“較低”的價格引入投資者十分懊悔;而且，他對引入投資者后企業(yè)股權被稀釋也一直感到無法釋懷。這位董事長的發(fā)言，引起臺下不少人的共鳴。不難看出，企業(yè)在資本運作的過程中，怎樣看待引入投資者時的企業(yè)定價以及股東應該如何對待股份被稀釋，是個較為普遍的問題。

我想從三個方面對這一問題進行探討。

首先，企業(yè)需不需要引進投資者呢?對我國民營企業(yè)(尤其是準備上市的企業(yè))而言，我認為是必要的。我國絕大部分企業(yè)，目前仍處在以資本原始積累為主的初始階段，這些企業(yè)以實業(yè)經(jīng)營為主。然而，即使是高成長性的高新企業(yè)，其實業(yè)發(fā)展速度也遠遠不能與資本運作的造富速度相比。如果企業(yè)家自身不懂得資本運作，又不知道借力(如引進投資人)，無疑將大大制約企業(yè)的發(fā)展速度，甚至可能使企業(yè)面臨被淘汰的局面。企業(yè)領導人既要擅長發(fā)展實業(yè)，又應懂得資本運作。這樣，企業(yè)才會穩(wěn)健而快速地發(fā)展。而要進行資本運作，引進外部投資人、稀釋部分股權便是難免之事。

其次，如何發(fā)揮投資者的作用呢?我們常說現(xiàn)金流是一個企業(yè)的血液，一旦形成血栓，企業(yè)的生命將岌岌可危。許多出現(xiàn)困境甚至遭遇破產(chǎn)的企業(yè)，最主要的原因就是資金鏈斷裂，導致 “一分錢難倒英雄漢”的尷尬局面。不少企業(yè)過分依賴銀行貸款，但銀行囿于政策，經(jīng)常進行調(diào)整，收緊銀根。一旦出現(xiàn)企業(yè)急需資金而銀行又不能提供貸款的情況，企業(yè)如何自救呢?也有一些企業(yè)領導人說：“我并不差錢啊，我為什么要引進投資人呢?為什么要上市呢?”但企業(yè)需要發(fā)展，不可能永遠不缺錢;假若有一天缺錢，資金真的能隨叫隨到嗎?

引進投資者是眾多解決資金問題方案中比較常見的一種，其實質(zhì)是打通企業(yè)直接融資的任督二脈。同時，還能給企業(yè)在經(jīng)營模式、管理理念等各個方面帶來很多附加值，比如：產(chǎn)業(yè)鏈的延伸、原材料的供應、市場的拓展等等。當然，如何選擇投資者、怎樣通過投資協(xié)議來確定投資者給企業(yè)帶來的附加值，那是另外一個話題。

除上述優(yōu)勢外，引入投資者還能提高企業(yè)市場聲譽，并為企業(yè)未來融資和發(fā)展奠定良好基礎。引進一個好的投資者，可以成為企業(yè)重要的無形資產(chǎn)，我稱此為“背書”效應。舉例來說，如果李嘉誠看好某家企業(yè)而愿意成為股東，我相信企業(yè)主都會非常樂意接受他入股，甚至會無償贈送他一些股份。這是因為，他所帶來的無形資產(chǎn)，是許多企業(yè)通過自身多年努力都難于獲得的。

再次，如何看待引進投資者所導致的股權稀釋問題呢?我在上述那次會上舉了一個大蛋糕與小蛋糕的例子：引入投資者之前的企業(yè)就猶如一個完整的小蛋糕，這個蛋糕為原股東100%所有。新的投資者進入后，對于企業(yè)原股東而言，無疑是切讓了原本屬于自己的部分蛋糕。許多商家為此而糾結，認為別人占了他的便宜。但這些人卻忽視了這樣一個道理：企業(yè)通過資本運作后，把小蛋糕做成了大蛋糕，企業(yè)的總體價值大大增加了，現(xiàn)在10%的大蛋糕的實質(zhì)內(nèi)容，可能已經(jīng)遠遠地超過了原來100%的小蛋糕。

這樣的例子不勝枚舉，作為中國民營企業(yè)發(fā)展樣本之一的正泰集團就是一個極佳的實例。正泰集團實際控制人南存輝以過人的膽識和謀略，將家族股權不斷稀釋,使得正泰集團的總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)時的200萬元變成了今天的82.8億元。而現(xiàn)在，雖然南存輝只擁有公司20%多的股權，但其個人總資產(chǎn)卻增長了許多倍。馬云通過資本運作不斷釋放股權后，現(xiàn)在只擁有阿里巴巴5%的股份，而這5%股份所帶來的貨幣與非貨幣價值高達近90億元(此數(shù)據(jù)來源于《2010年胡潤IT富豪榜》馬云家族的財富值)?？梢姡髽I(yè)在引進投資者的過程中，不應過于糾結于自身股權比例的稀釋問題,更應關注企業(yè)通過資本運作后總價值的增長。

也就是說，小蛋糕與大蛋糕的理論，在本質(zhì)上要求企業(yè)家站得更高、看得更遠。正如“舍得”二字所隱含的意義一樣：舍得舍得，有舍有得;不舍不得，舍即是得。如今的“小舍”換來將來的“大得”，何樂而不為呢?
 

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