估值。原材料和營(yíng)銷的戰(zhàn)略調(diào)整表現(xiàn)出管理層在企業(yè)管理方面的高瞻遠(yuǎn)矚。我們認(rèn)為這些戰(zhàn)略將從2009年為企業(yè)帶來(lái)豐碩的成果。因此，我們將09年盈利預(yù)測(cè)小幅上調(diào)2.9%，同時(shí)對(duì)07年和08年盈利維持原有預(yù)測(cè)。我們將該股目標(biāo)價(jià)格定為50倍的08年預(yù)期每股收益，相當(dāng)于1.2倍的PEG。另外，每股還含有4-5元的權(quán)證價(jià)值。我們對(duì)東阿阿膠維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　原材料戰(zhàn)略：創(chuàng)建新的驢皮價(jià)值鏈。由于驢養(yǎng)殖期較長(zhǎng)，同時(shí)養(yǎng)驢農(nóng)戶逐漸減少，驢皮日漸珍稀。目前，東阿阿膠已經(jīng)建立起十個(gè)養(yǎng)殖基地，在原來(lái)的養(yǎng)殖模式下，東阿阿膠出售優(yōu)良的驢苗給農(nóng)戶，農(nóng)戶經(jīng)過(guò)養(yǎng)殖再將驢皮出售給東阿阿膠。公司計(jì)劃投資9,900萬(wàn)人民幣建設(shè)7個(gè)養(yǎng)驢基地和集中屠宰加工場(chǎng)。新的基地，公司將采取新的養(yǎng)殖模式：公司仍向農(nóng)戶出售幼驢，但是開(kāi)始向農(nóng)戶回收成驢，并與肉類加工企業(yè)展開(kāi)合作，共同開(kāi)發(fā)驢肉加工業(yè)?？紤]到驢皮價(jià)值僅占成驢的二十分之一左右，解決驢肉銷售才能鼓勵(lì)更多農(nóng)戶參與驢養(yǎng)殖業(yè)，因此，我們更看好這一業(yè)務(wù)模式。7個(gè)新的養(yǎng)殖基地建成后，將每年向東阿阿膠供應(yīng)40萬(wàn)頭驢，占公司年需求的30-40%。為了確保原材料的供應(yīng)，進(jìn)而加強(qiáng)公司在驢皮供應(yīng)方面的控制力，東阿阿膠必須大力發(fā)展驢肉加工業(yè)。與此同時(shí)，與其他加工企業(yè)的合作也會(huì)有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)銷戰(zhàn)略：加強(qiáng)低端市場(chǎng)控制。在買入期權(quán)的募集資金使用計(jì)劃中，東阿阿膠表示將把其中的1.83億人民幣投資于在2011年以前建立3,839個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。這是繼去年公司將銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模從500人擴(kuò)大至1,000人并逐步加大廣告宣傳力度之后又一舉措。3,839個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)包括560個(gè)超市柜臺(tái)和2,805個(gè)連鎖藥店柜臺(tái)。我們認(rèn)為這一努力有助于提升公司的品牌知名度，擴(kuò)大銷售規(guī)模；另一方面，這也將帶來(lái)費(fèi)用的提高。公司尚未披露經(jīng)營(yíng)模式的細(xì)節(jié)。我們將對(duì)公司營(yíng)銷終端的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行進(jìn)一步關(guān)注。

　　產(chǎn)品戰(zhàn)略：進(jìn)軍阿膠類保健產(chǎn)品市場(chǎng)。阿膠即可作為藥品，同時(shí)也能用作保健食品，是一種藥食兩用的品種。在中藥材價(jià)格不斷上漲的背景下，由于保健品相比藥品擁有更加自主的定價(jià)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷手段段，公司將產(chǎn)品策略逐漸向阿膠保健產(chǎn)品系列傾斜，2007年，公司保健品業(yè)務(wù)收入(不包括高端的阿膠產(chǎn)品)預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)90%至1億人民幣。未來(lái)公司重點(diǎn)發(fā)展的保健品品種包括極品阿膠(高端的阿膠產(chǎn)品)、阿膠粉及阿膠原漿。另一產(chǎn)品策略是生產(chǎn)更多的復(fù)方類阿膠產(chǎn)品，這類產(chǎn)品通常利潤(rùn)率較高，同時(shí)對(duì)驢皮的需求較低，例如復(fù)方阿膠漿、復(fù)方阿膠顆粒及阿膠補(bǔ)血顆粒等。

　　4季度業(yè)績(jī)將出現(xiàn)反彈。第3季度，東阿阿膠的業(yè)績(jī)并不理想，阿膠系列產(chǎn)品收入同比下滑7%，主要是因?yàn)楣驹诘具M(jìn)行了部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、停產(chǎn)一個(gè)月進(jìn)行設(shè)備檢驗(yàn)和維護(hù)，以及為了配合11月1日起的阿膠塊出廠價(jià)格上漲8%，公司進(jìn)行了適當(dāng)控貨。第4季度，東阿阿膠進(jìn)入了銷售旺季。從當(dāng)前的銷售情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)阿膠系列收入將同比增長(zhǎng)30%。（胡文洲）

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