斥資10.5億港元收購冠捷科技26.36%股權(quán)成為其第一大股東，京東方打造顯示器產(chǎn)業(yè)帝國的戰(zhàn)略規(guī)劃又推進了一步，在獲取戰(zhàn)略性并購所帶來的利潤之前，京東方還需解決收購資金的消化和后期眾多企業(yè)的整合兩個難題

　　京東方科技集團股份有限公司（京東方A，000725；京東方B，200725）再次拋出重金，10.5億港元收購了香港和新加坡兩地上市公司冠捷科技有限公司（HK.0903；）已發(fā)行普通股總數(shù)26.36%比例的股份，成為其第一大股東。這也是京東方在半年多時間之內(nèi)，繼3.8億美元收購韓國現(xiàn)代顯示株式會社TFT－LCD業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)——京東方北京亦莊TFT－LCD項目生產(chǎn)基地建設(shè)之后，為打造京東方顯示器產(chǎn)業(yè)帝國而構(gòu)造的又一個戰(zhàn)略布局。此次并購活動，也體現(xiàn)了京東方依托資本運營打造產(chǎn)業(yè)鏈的財技。

重金打造產(chǎn)業(yè)鏈

　　 “TFT－LCD技術(shù)是目前平板顯示的核心技術(shù)，在今后的十年內(nèi)將主導顯示行業(yè)的發(fā)展，并影響到家電、PC等相關(guān)行業(yè)。此次收購冠捷科技成功，京東方基本完成了顯示器行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局，目前我們正按照既定的發(fā)展計劃向集研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的世界性的顯示器制造企業(yè)邁進。”京東方董事會秘書仲慧峰在接受《新財經(jīng)》記者采訪時表示出了京東方未來發(fā)展的一種雄心壯志。

　　事實上，創(chuàng)立于1993年4月的京東方在其經(jīng)營的最初幾年，于國內(nèi)同行業(yè)中并沒有什么特別突出的產(chǎn)品和業(yè)績，主要以顯示器件及相關(guān)電子精密零件與材料、顯示器及相關(guān)視訊產(chǎn)品、移動數(shù)碼產(chǎn)品和IT服務(wù)等主營事業(yè)群為經(jīng)營重點。2002年，京東方列全國電子百強企業(yè)第13位。

　　然而2003年伊始，一系列大手筆的收購卻讓京東方進入了眾多行家的視野，也讓很多投資者重新審視了這樣一個正在孕育突破的國內(nèi)電子行業(yè)企業(yè)。

　　京東方是我國最早的生產(chǎn)顯示器的企業(yè)之一，也是目前國內(nèi)最大的顯示器生產(chǎn)企業(yè)，旗下的控股子公司東方冠捷生產(chǎn)的顯示器占據(jù)了國內(nèi)市場的重要地位。但隨著技術(shù)的發(fā)展，在新型顯示技術(shù)的夾擊之下，京東方固守的CRT顯示器市場已經(jīng)日趨衰退，銷售波動周期明顯，投資收益日趨下降。公司近幾年的年報反映，顯示器件業(yè)務(wù)近三年期間對京東方的貢獻率已呈逐年下降的趨勢。京東方之所以投入巨額資金打造顯示器產(chǎn)業(yè)鏈，也完全出于競爭壓力之下的考慮。由此，京東方提出了“建通路，創(chuàng)品牌，培育核心競爭力，同時發(fā)展新型顯示器件，成為顯示技術(shù)及其相關(guān)產(chǎn)品的世界級企業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略。按照這一思路，京東方將自己定位于“擁有核心技術(shù)的國際化高科技公司”，在分析了自身優(yōu)劣之后，京東方確定了通過并購取得競爭優(yōu)勢的擴張之路。

　　從2001年底開始，在東方冠捷CRT顯示器的基礎(chǔ)上，京東方向未來顯示器的主流產(chǎn)品TFT－LCD大舉進軍。事實上，在收購韓國現(xiàn)代顯示株式會社TFT－LCD業(yè)務(wù)之前，京東方已經(jīng)在TFT－LCD產(chǎn)業(yè)配套的精密光電子零部件產(chǎn)業(yè)方面做了大量的準備工作。

　　2001年11月，京東方在韓國合資設(shè)立控股子公司韓國現(xiàn)代液晶顯示株式會社，收購了韓國現(xiàn)代半導體株式會社所有STN－LCD及OLED業(yè)務(wù)。

　　2002年6月底，與日本茶谷產(chǎn)業(yè)株式會社合資設(shè)立蘇州京東方茶谷電子有限公司，開發(fā)冷陰極熒光背光源項目，這個背光源產(chǎn)品是TFT－LCD的上游配套產(chǎn)品。目前合資公司正處在籌建期間。

　　2003年1月22日，京東方TFT－LCD項目邁出了最為堅實的一步。由京東方的韓國全資子公司BOE－HYDIS技術(shù)株式會社收購的韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社（HYDIS）的TFT－LCD業(yè)務(wù)完成資產(chǎn)交割。通過本次收購，京東方獲得了HYDIS的TFT－LCD全面知識產(chǎn)權(quán)（包括技術(shù)力量和科研開發(fā)成果），以及全球性TFT－LCD市場份額和營銷網(wǎng)絡(luò)。HYDIS的TFT－LCD生產(chǎn)線的年生產(chǎn)能力在300萬片以上，占全球市場的3.5%以上，世界排名第九位。關(guān)鍵技術(shù)的獲得，使得京東方擁有了向TFT－LCD產(chǎn)業(yè)擴張的核心競爭力。

　　2003年6月6日，京東方與北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)成功進行了“京東方TFT－LCD北京生產(chǎn)基地入駐北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)網(wǎng)上簽約儀式”。此次簽約標志著京東方在1月份完成對HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)收購后，布局中國北京TFT－LCD產(chǎn)業(yè)基地的戰(zhàn)略正式啟動。董事會秘書仲慧峰告訴《新財經(jīng)》記者：“北京基地的建設(shè)分為兩個部分，三代TFT－LCD生產(chǎn)線的建設(shè)，預(yù)計年底開工。而五代TFT－LCD生產(chǎn)線的建設(shè)要視京東方市場開拓情況而定。雖然我們有技術(shù)，但京東方不會做沒有市場就盲目建設(shè)投產(chǎn)的工作。”

　　在完成了TFT－LCD產(chǎn)業(yè)項目上游零部件制造、中游關(guān)鍵技術(shù)和顯示模塊生產(chǎn)基地建設(shè)等產(chǎn)業(yè)布局之后，京東方又開始謀劃完整的TFT－LCD項目產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵的下游顯示器生產(chǎn)企業(yè)及市場開拓的的收購活動。

　　8月6日，京東方與FPL、潘方仁（FPL的全資持有人）簽訂了《冠捷科技有限公司股份買賣協(xié)議》，以每股2.95元港幣的價格收購了冠捷科技26.36%的股份，收購總價款約為10.50億港元。京東方因此成為香港、新加坡兩地上市公司冠捷科技的第一大股東。

　　“冠捷科技是京東方進一步滲透到顯示器行業(yè)的最好選擇。第一，冠捷科技目前對TFT－LCD面板的需求持續(xù)增加。作為京東方未來主導的TFT－LCD產(chǎn)品下游生產(chǎn)企業(yè)，冠捷科技所提供的市場需求，相對于我們設(shè)計的產(chǎn)能遠沒有飽和。第二，冠捷科技與我們年初收購的HYDIS業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，已經(jīng)成為BOE－HYDIS的第三大客戶，本次收購將會進一步加大HYDIS與冠捷科技的合作空。第三，京東方已與冠捷科技建立起多年的合作關(guān)系，從收購后的整合成本上講，也將比收購一家完全不了解的公司要低得多；第四，我們收購冠捷科技還看中了其全球組裝及銷售能力，作為全球第四大顯示器生產(chǎn)商，冠捷科技CRT年產(chǎn)能力在600多萬臺。冠捷擁有精良的顯示器成品組裝能力和完備的全球銷售網(wǎng)絡(luò)，這是京東方欠缺的。因此，我們首先想到了通過收購冠捷科技來打造京東方完整的TFT－LCD產(chǎn)業(yè)鏈。” 董秘仲慧峰告訴《新財經(jīng)》記者。

資本運營技巧

　　一系列的對外擴張收購活動及生產(chǎn)性建設(shè)投入使得京東方背上了巨大的資金壓力，而在收購HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)中所表現(xiàn)出的較強的資本運營能力似乎也表明了京東方在擴張的道路上的充分信心和積極多變的應(yīng)對辦法。

　　“我們十分注重擴張過程中利用一定技巧來緩解京東方的資金壓力，收購韓國現(xiàn)代的TFT－LCD業(yè)務(wù)有關(guān)資產(chǎn)，采用了國際上通行的‘杠桿收購’方法，既收購了企業(yè)又融到了資金。”仲慧峰向《新財經(jīng)》記者介紹了京東方杠桿收購的全過程。

　　在京東方收購HYDIS的TFT－LCD業(yè)務(wù)全過程中，京東方?jīng)]有直接出面，而是通過在韓子公司BOE－HYDIS來完成的。由于被收購方HYDIS的母公司韓國HYNIX半導體株式會社背負了沉重的債務(wù)，為了保全核心的半導體業(yè)務(wù)不得不忍痛割舍尚能贏利的TFT－LCD業(yè)務(wù)。京東方一方面抓住HYNIX急于出手的心態(tài)，極力壓低收購價格。另一方面，由于HYNIX已經(jīng)無力追加對HYDIS的投資，如果這塊資產(chǎn)不及時轉(zhuǎn)賣出去，必將難以為繼，從而給其債權(quán)銀行帶來更大的風險。京東方抓住債權(quán)銀行力圖挽回投資損失的心理，成功地游說其最大的債權(quán)銀行韓國匯兌銀行最終答應(yīng)聯(lián)合三家銀行和一家保險公司為京東方提供1.883億美元的貸款，由BOE－HYDIS以資產(chǎn)抵押方式獲得；另一部分來自HYNIX提供的賣方信貸，通過BOE－HYDIS以資產(chǎn)向HYDIS再抵押方式獲得。上述貸款的利率都非常之低，其中銀行貸款期限為3年至7年，賣方信貸期限為5年，全部由BOE－HYDIS負責償還。從總體層面上看，雖然出資總額為3.8億美元，但京東方只對國內(nèi)借款負責，真正自籌的資金只有1.5億美元，其中自有資金及自有資金購匯6000萬美元，通過國內(nèi)銀行借款9000萬美元，全部用于投資于京東方的韓國子公司BOE－HYDIS中。

　　“實際上，京東方收購HYDIS的TFT－LCD項目為國內(nèi)企業(yè)海外收購提供了一個很好的案例。京東方不僅實現(xiàn)了低成本擴張的戰(zhàn)略目標，而且在資本運作方面也表現(xiàn)出了很強的能力。特別是?.5億美元成立的韓國子公司BOE－HYDIS來運作此項目，既達到了一個投資風險屏蔽的功能，又實現(xiàn)了承擔有限責任的最大化損益控制。”一位投行人士向《新財經(jīng)》記者表述了他對京東方資本運作的看法。

　　“京東方在對外擴張過程中，雖然有著明確的發(fā)展戰(zhàn)略作為指導，卻也一直堅持著一個基本的原則，即收購的目標企業(yè)必須具備三個基本要素：人才、市場和技術(shù)。”仲慧峰說。

　　按照這一思路，京東方與冠捷科技自然而然地走到了一起。仲指出，“因為香港股市是全流通的，京東方是通過協(xié)議收購的方式，在二級市場上收購了原股東潘方仁持有的26.36%股份。從表面上看，京東方動用了10.5億元港幣資金，折合美元1.4億，但如果從未來收益的角度來分析，京東方的獲得必將遠遠大于付出。”

　　從公開資料來看，冠捷科技在業(yè)界享有較高的聲譽，其主要從事顯示器產(chǎn)品的組裝和銷售，是全球排名第二位的顯示器供應(yīng)商。在過去的三個財政會計年度，冠捷科技的純利潤為0.33億元、0.43億元及0.51億元。2003年一季度實現(xiàn)銷售收入3.98億美元，實現(xiàn)凈利潤0.14億美元。冠捷科技2002年共生產(chǎn)1110萬臺顯示器（包括機座、組裝套件及半制成組裝套件），其中910萬臺（占81%）為CRT顯示器，其余200萬臺（占19%）為液晶顯示器；以收入計算，CRT顯示器占綜合營業(yè)額58.5%，液晶顯示器則占41.5%。

　　如果參照冠捷科技近三年的業(yè)績，可以簡單地為京東方算一筆賬：首先，如果業(yè)績保持穩(wěn)定增長，京東方每年可以從冠捷科技獲得不菲的直接投資收益；其次，冠捷科技向BOE－HYDIS采購TFT－LCD面板，在進一步合作的基礎(chǔ)上，又將保證韓國子公司的業(yè)績穩(wěn)定增加；第三，借助冠捷科技全球暢通的銷售網(wǎng)絡(luò)，京東方產(chǎn)品又可以更好地進入國際市場，提升產(chǎn)品形象。從這一角度來看，京東方收購冠捷科技實現(xiàn)的是一舉三得的局面。實際上，這對于一項海外投資收購項目，是較為難得的一個機會。

　　京東方巧算了收購冠捷科技的投資收益，同時也打通了自身進入TFT－LCD領(lǐng)域、做大做強顯示器的戰(zhàn)略目標。此外，作為香港和新加坡兩地上市公司，收購冠捷科技的成功為京東方進入國際資本市場，實現(xiàn)海外融資，以及未來京東方北京子公司東方冠捷的分拆上市打下了很好的基礎(chǔ)。

　　“收購冠捷科技的成功，又體現(xiàn)出了京東方在收購時機把握方面的能力。雖然自今年五月份以來東方冠捷的股價已有了50%的漲幅，8月6日收盤價為2.825港元/股，收購價格是溢價每股0.125港元。但從行業(yè)的角度來看，現(xiàn)在京東方進入冠捷科技還是一個比較恰當?shù)臅r機。因為目前從國際國內(nèi)市場看，顯示器件行業(yè)還處于一個比較弱勢的時期，隨著2002年下半年以來行業(yè)的逐步復(fù)蘇，冠捷科技未來的價值一定還會所有上升。”從事港股投資多年的魏先生向《新財經(jīng)》記者表達了他對京東方收購時機的看法。據(jù)他透露，“京東方在香港市場是一個比較好的上市公司，二級股價之所以長期漲不上來，是源于香港市場的基金經(jīng)理們不想在經(jīng)濟及行業(yè)低迷的時期拉升股價，讓潘老（冠捷科技的原大股東）過早地將股份賣掉，影響冠捷科技的業(yè)績。”

　　從正面來看，京東方收購冠捷科技選擇了一個比較不錯的時機；但從另一個方面，按照上述投資人士的看法，原股東潘方仁的股份轉(zhuǎn)讓可能會對香港投資者的信心產(chǎn)生一定的影響。京東方董秘仲慧峰的解釋是：“京東方雖然成為了冠捷科技的第一大股東，但我們簽約的一個重要前提條件便是不改變冠捷科技原有的管理層。通過多年的合作，我們十分欣賞冠捷科技管理層的經(jīng)營能力，因此，我們保留了全部冠捷科技的管理人員，保證了上市公司的穩(wěn)定。這一做法，雖然有別于傳統(tǒng)的企業(yè)收購的做法，但我們認為這并不是什么創(chuàng)新。相反，按照最有利于企業(yè)發(fā)展的方向去做，倒是最傳統(tǒng)的。”

　　京東方這一做法贏得了香港投資者的認可，目前冠捷科技的股價穩(wěn)中有升。

　　據(jù)《新財經(jīng)》了解，京東方董事長王東升行事相當?shù)驼{(diào)，對于對外擴張、海外收購，王卻有著獨到的見解。談到京東方負債擴張時，王東升曾說：“表面上看，我們是負債擴張，但這是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營方式的辦法之一。收購韓國現(xiàn)代TFT－LCD整體業(yè)務(wù)最大的收獲，就是學會了如何‘走出去’。從技術(shù)層面上說，是我們掌握了顯示器產(chǎn)業(yè)的世界先進技術(shù)；從資本層面上說，我們采用了國際上較為廣泛采用但國內(nèi)企業(yè)用得尚少的‘杠桿收購法’。”

　　打造一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈是任何一個尋求發(fā)展、力求獲取更多行業(yè)利潤的企業(yè)所暢想的。目前，京東方已完成了這一發(fā)展布局。但在獲取戰(zhàn)略性并購所帶來的利潤之前，京東方還面臨著兩個必須突破的難題：收購資金的消化和后期眾多企業(yè)的整合問題。對于自有資金并不十分充裕、下屬子公司和銷售網(wǎng)絡(luò)又分散世界各地的京東方來說，如果解決不好這兩個問題，其所有的努力也將事半功倍。

擴張風險幾何

　　有關(guān)京東方產(chǎn)業(yè)擴張中風險問題的焦點業(yè)已集中在了其巨大的財務(wù)壓力之上。

　　從京東方2002年年報及2003年第一季度季報中可以看出，公司短期借款在2002年內(nèi)一直處于上升之中，特別是第四季度增長最多，其原因在于第四季度對HYDIS公司TFT－LCD項目的收購；此外，京東方的財務(wù)費用從2001年的2053萬元驟增至2002年的6554萬元，2003年第一季度更是高達1.5億元，同比增長100%之多；2002年末，京東方的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達67.81%，2002年第一季度增至74.64%，大大高于同行業(yè)44.61%的平均水平。同樣，由于資產(chǎn)規(guī)模的擴大，京東方2003年第一季度的管理費用為1.29億元，同比增長135.1%。除此之外，京東方2002年的應(yīng)收賬款余額10.59億元，同比增長127.07%。而相對于這些潛在的財務(wù)風險，京東方2002年的業(yè)績并不理想，每股收益0.15元，凈資產(chǎn)收益率僅為4%，距離A股市場再融資的要求越來越遠。
京東方呈現(xiàn)給投資者的是一份并不出色的報表，而且其中還隱含了一定的財務(wù)風險。盡管目前可以將這一切理解為京東方耗資3億多美元進行的對外擴張所造成的，也許在未來，這些對外投資可以為其帶來無限的收益。但在當前，京東方如果不能夠很好地消化這一經(jīng)營中潛在的經(jīng)營風險的話，將直接地威脅到其顯示器帝國的打造和后續(xù)發(fā)展。

　　京東方在財務(wù)風險控制方面，董秘仲慧峰也向《新財經(jīng)》記者介紹了一些措施：“京東方經(jīng)過十年的發(fā)展，已經(jīng)有了較為雄厚的積累，目前我們賬面上仍有近23億元的貨幣資金。此外，京東方與銀行有著很好地信用關(guān)系，在資金短缺的時候可以很好的融到資金。另外，我們的一些上下游廠商對京東方的對外擴張表示出了很濃厚的興趣。必要的時候，我們也可以吸收他們作為戰(zhàn)略投資者參與京東方顯示器產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?？傮w上講，我們進行對外擴張，在資金方面早已做好了至少三年的準備，足以應(yīng)對任何資金方面的壓力。”

　　京東方董事會5月15日宣布，擬增發(fā)不超過3500萬股境內(nèi)上市B股，而一旦增發(fā)方案得以順利實施，也將極大地緩解京東方的資金壓力。另外據(jù)悉，京東方與冠捷合資組建的北京東方冠捷公司也有分拆上司的計劃。
“應(yīng)收賬款、管理費用及財務(wù)費用等的絕對數(shù)額雖然較大，但相對于京東方的收益和利潤及資產(chǎn)規(guī)模，還是在正常范圍之內(nèi)的。而且增加的部分也多為收購韓國HYDIS公司TFT－LCD項目產(chǎn)生的，隨著雙方的融合，經(jīng)營活動的逐步正?；?，以及TFT－LCD利潤的并表，相應(yīng)的費用會自然而然地減少，財務(wù)方面的壓力也會降低。”仲慧峰說。

　　除了資金方面存在一定的壓力，京東方海外收購還存在著很大管理方面的困難。這不僅包括要面對國內(nèi)A股和B股兩個市場的投資者，還要面對來自韓國、香港、新加坡或更多國家和地區(qū)的投資者。此外，在文化、語言、投資理念以及法律、證券監(jiān)管、信息披露等方面的差異，也加大了京東方各類子公司的管理難度。

　　站在一個積極的角度看，京東方的經(jīng)營風險還是建立在一個探索發(fā)展的過程中產(chǎn)生的，如果這些風險對于國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營模式的探索、海外收購方式的選擇及京東方未來發(fā)展有所裨益的話，這些經(jīng)營中的風險還是值得承受的。至少從目前項目的進展來看，還是在一個可控的范圍之內(nèi)、向著一個良性的方向發(fā)展的。但同時，也希望京東方通過自身的優(yōu)良管理提升中國企業(yè)在國際市場的形象，避免讓廣大海內(nèi)外投資者承受過大壓力。這些都需要京東方本著對投資者負責的態(tài)度，做好相關(guān)信息披露工作，使投資信息在一種對稱的狀態(tài)下被公允判斷。

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