美國經濟在次級貸款危機(sub-prime mortgage crisis)的影響下警報頻頻，以證券市場為例，在過去的半年里，道瓊斯工業(yè)指數從14000點一舉下挫至短期的重要支撐位12000點。與此同時，以美國聯邦儲備委員會主席伯南克為首的美聯儲決策層正疲于奔命，忙著到處救火，希望能避免金融系統(tǒng)面臨崩潰的危機。自去年9月第一次降低聯邦基金目標利率(federal funds target rate)以來，美聯儲在過去的6個月時間里，已經連續(xù)5次降低聯邦基金目標利率，聯邦基金目標利率由5.25%降為目前的3%，最大一次調低幅度高達75個基本點，如此頻率，如此步伐，令人咂舌。

　　自全年9月美聯儲第一次降低聯邦基金目標利率以來，輿論中就涌現兩派爭鋒相對的觀點。一些人士認為，次級貸款危機起源于商業(yè)銀行對信用不良購房者的貸款過于慷慨，作為市場參與者，銀行對風險的評估和管理不足，由此導致的虧損，不應當由政府來買單，否則從長期來講容易產生道德危機(moral hazard)，誘導銀行為了潛在的收益進一步鋌而走險。另一些人士則認為，雖然次級貸款起源于商業(yè)銀行對風險評估和管理的失敗，但是由于貸款證券化在美國的興起，這些不良貸款所攜帶的欠債風險最終通過證券化的過程大面積的轉移到了華爾街大大小小的投資銀行以及基金投資者手中。由于購房貸款無法按時繳付，投資銀行和基金投資者購買的購房貸款保證證券(mortgage-backed security)出現大面積欠債違約，會產生多米諾骨牌效應，對美國整體的金融系統(tǒng)產生致命的沖擊，并進一步影響到實體經濟。從理論的角度來講，這兩方面的觀點各執(zhí)一詞，各有各的道理。堅持銀行不應該為華街買單的人士深諳市場經濟的良好運轉必須依賴正確的激勵機制，從長期來講，市場沒有免費的午餐，在有效的金融市場中，風險和收益應該是對稱的。而支持美聯儲救市行為的人士則是擔心次級貸款危機會導致美國信用鏈條的斷裂，從而引發(fā)嚴重的經濟危機。從實際操作的角度，到底是否應該采取大幅度的寬松貨幣政策，向市場提供充分的短期流動性基金，取決于次級貸款危機對金融市場和實體經濟可能產生的負面影響到底有多大，以及由此可能鼓勵銀行業(yè)將來進一步鋌而走險不負責任借貸的代價又有多高。

　　筆者有幸和來自華盛頓特區(qū)聯邦儲備局的高級經濟學家對有關問題進行過探討。在去年的早些時候，即使在美聯儲的內部，眾多專家也很難達成統(tǒng)一的意見。在危機的開始階段，受到次級貸款危機沖擊的僅僅是一些小規(guī)模的銀行和基金投資者，沒有跡象表明整個信用體制在受到威脅。隨著時間的推移，美聯儲注意到華爾街的明星銀行也逐漸的公開大量的虧損，恐慌的氣氛導致了各大銀行人人自危，信用鏈條迅速緊縮。據此經濟學家強調，在美聯儲建立之初，其最重要的職責之一就是，保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和化解金融系統(tǒng)可能產生的系統(tǒng)性風險，采取適當的貨幣政策達到最大限度的就業(yè)和價格穩(wěn)定。如果次級貸款危機危害到了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，并有可能帶動整個宏觀經濟陷入衰退，根據美聯儲的職責定義，為市場提供充足的流動性資金，美聯儲應該當仁不讓。

　　目前看來，美國經濟確實呈現出急劇放緩的趨勢。即使在伯南克以及他的同事們馬不停蹄的為市場提供充足的流動性資金之時，最新數據顯示，僅僅2008年2月一個月間，美國全國一共丟失了6萬3千份工作，成為最近5年來丟失工作最多的一個月。與此同時，美國經濟分析部(Bureau of Economic Analysis)的最新數據表明，美國去年第四季度的實際國內生產總值年度化增長率僅僅為0.6%，和第三季度的4.9%形成鮮明的對比。根據美國國家經濟研究局(National Bureau of Economic Research)的定義，連續(xù)兩個季度的負增長率才能表明經濟已經進入衰退期。由此看來，美國經濟還沒有正式步入明確衰退的階段，但是各方面的數據表明，負增長率離美國經濟很可能并不遙遠了。

　　伯南克和他的同事們，果斷的決定為市場提供流動性資金，如此大幅度的寬松性貨幣政策，似乎并沒有能夠阻止美國經濟的快速放緩。也許伯南可確實應該救市，但是他能夠力挽狂瀾最終挽救急劇惡化的美國經濟嗎？讓我們拭目以待。(作者為美國阿拉巴馬大學商學院教授)

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