自次按危機(jī)以來,美聯(lián)儲與英倫銀行,歐洲央行都均以較為特殊的方式,向市場注入流動性。這些措施的背景在于次按危機(jī)引發(fā)金融業(yè)信心的動搖。但是,由于目前的金融市場經(jīng)歷的是一場"信貸市場糾錯",而非因為貨幣緊縮導(dǎo)致的周期性經(jīng)濟(jì)衰退,因此,指望利用典型的貨幣政策來解決問題頗值商榷。實際上,歐美銀行間市場資金緊張,并不意味著銀行業(yè)真的缺少資金,而是由于次按危機(jī)的最終后果尚不明朗,有錢的銀行不敢輕易拆借資金。盡管目的在于穩(wěn)定市場信心,但是過于極端的做法恰恰確認(rèn)了業(yè)界對危機(jī)嚴(yán)重性的憂慮,從而令銀行更不愿意貸款。

　　眾所周知,美國房地產(chǎn)業(yè)主要由私人部門把持,保障型房屋的發(fā)展與其他發(fā)達(dá)地區(qū)相比明顯落后,多年來的全球流動性泛濫,使得自作聰明的金融市場開始打起窮人住房需求的主意,風(fēng)險問題無疑是供應(yīng)低收入者大額購房資金的一大重要考慮,這一問題沒有解決,狡猾的銀行家顯然是不會給錢的。自己給錢風(fēng)險很大,那么能否讓別人給錢呢?這正是問題解決的思路:貸款做完,證券化賣掉,然后收管理費(fèi),再做貸款,再賣,如此循環(huán)不斷。銀行表內(nèi)資產(chǎn)大幅地向表外轉(zhuǎn)移,銀行家從本質(zhì)上完成了向資金掮客的轉(zhuǎn)變。

　　上述圖景似乎描述了銀行中間業(yè)務(wù)收入的發(fā)展。銀行穩(wěn)坐管理費(fèi)收入,投資收益與損失均歸投資者。但銀行家在這些業(yè)務(wù)中居中調(diào)度,處于支配性的位置,銀行的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅提高,一切的長期都可以轉(zhuǎn)化為短期,一切自己的風(fēng)險都可能轉(zhuǎn)嫁給他人。顯然,這可能慫恿著銀行家不再像以前那樣特別謹(jǐn)慎地去看待一筆貸款的風(fēng)險。而這種對風(fēng)險的漠視又將通過證券化而轉(zhuǎn)嫁至整個市場。

　　不僅危害市場,銀行自身也可能深陷此類操作而不可自拔,在次級按揭證券化的業(yè)務(wù)線條上,總會有一個"表內(nèi)業(yè)務(wù)頭寸"(即做了貸款又未來得及被證券化的部分),一旦問題暴露(如最近幾個月),這一表內(nèi)頭寸就將很難再通過證券化向市場轉(zhuǎn)移,讓別人給錢的企圖落空之后,損失便須由放貸機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)。

　　可以看出,以純商業(yè)的方式應(yīng)對低收入者的住房保障并沒有使問題得到解決。此項社會保障所需的補(bǔ)貼并沒有減少,而是以投資者和銀行的虧損不對等地表現(xiàn)出來。問題在變得更糟。目前,一定程度上信貸緊縮,實際上是正在進(jìn)行一種錯誤的糾正,歐美央行采取過激的手段繼續(xù)保持流動性泛濫可能將嚴(yán)重地影響糾錯的進(jìn)程。

　　反觀中國,歐美地區(qū)信貸市場錯誤所發(fā)生的條件也是存在的:保障型房屋難以滿足需求、銀行流動性泛濫、資本市場快速發(fā)展,2007年房貸市場出現(xiàn)了爆炸式增長。截至2007年11月末,14家國有銀行和股份制商業(yè)銀行的個貸增量總計約8000億元,比上年整整增長了四倍。房價的上漲也使很多人購房所需貸款與自身的收入嚴(yán)重不匹配,而這在美國便要被定義為"次按"。

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