融資計劃安排的缺陷



融資計劃的安排是這個商業(yè)計劃的另一個核心部分。在這個案例中，A餐館是想吸引投資人以現(xiàn)金入股，所籌資金將用做開直營店，建立小包裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地及全國配送中心，以及在信息系統(tǒng)建設(shè)和廣告宣傳方面的投入。



考慮到一次性籌集的難度較大，計劃分成四次進行融資。對于這類股權(quán)融資，投資人首先考慮的是項目的前景和投資回報。A餐館原計劃融資5600萬元，其中因為我們建議先暫時不考慮在國外開店，那么調(diào)整后的融資額是4000萬元。可以算出



總的投資回報率= (7788-4000) ×100%/4000=94.7%

比原來估算的

投資回報率=(11316-5600) ×100%/5600=102.07%

只減少了八個百分點,仍然是個非常有吸引力的好項目，一般來說，投資年回報率超過40%就已經(jīng)是相當(dāng)不錯的項目。



股權(quán)融資的另一個關(guān)鍵點是確定投入的資金占股份比例作價，這和投資者對融資方的價值評估有關(guān)。A餐館注冊資本為150萬元, 自己估計的品牌資產(chǎn)2000-3000萬,后來被其他公司以 6000萬元收購。按照A餐館的實際情況和收購的一般出價規(guī)則，以4000萬元作為其現(xiàn)有價值比較合理。如果一次性融資4000萬，那么入股方應(yīng)該拿到50%的股份，當(dāng)然，雙方還可以討價還價，使一方比另一方稍多出幾個百分點，但基本上是形成不相伯仲的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這對希望取得較大控制權(quán)的投資者很有利。也存在只關(guān)注回報的投資者，只要融資方能保證提供達到期望水平的投資回報就會加入，他們更偏向提供融資功能。



在本案例中，A餐館正是傾向于找到只求回報的融資人，為了吸引這部分資本，在商業(yè)計劃書中強調(diào)了投資回報率，但是堅持只給予資金投入方10%的股份。為了“利誘”對方，設(shè)計了一個分步融資方案，分5次進行融資，分別是700萬元、900萬元、1100萬元、1300萬元、1600萬元，融資額度逐步遞增，而投資回報率依次下降。




這種股份安排保證了A餐館始終是公司的控股股東，愿意出讓收益的一半給投資者。假設(shè)A餐館每年能保證同樣水平的收益，那么不同階段的投資者收回投資的時間分別為15,19,23,27,34個月，此后的分紅都是投資者的凈收益。表面看，這似乎是個很好的分段融資設(shè)計，但是，這個計劃實際上只能起到事與愿違的結(jié)果。



一項融資收回本金的時間越長，它的回報應(yīng)該越高。這基于投資者對時間和變現(xiàn)風(fēng)險的考量。資金被別人使用的時間越長，因不可預(yù)見的意外使資金遭受損失的幾率越大，投資人撤出資金越容易，風(fēng)險越小，作為投資者都希望這些風(fēng)險通過提高回報得到一定的補償?？傊顿Y回收需要等待的時間越長，回報就相應(yīng)地越高。原來的融資設(shè)計正好與此相悖，造成越是后來進入的投資，風(fēng)險增大但回報反而更小，而且因為投資數(shù)額更大，如果出現(xiàn)意外，后來的投資者比先來的投資者損失更慘。這樣的方案只能是鼓勵投資者在前三輪進入，使后邊兩輪融資很難實現(xiàn)，達不到A餐館的目的。



對原分段融資方案的改進可以采取兩種不同的途徑：在不減少總?cè)谫Y額和不增加總出讓股份比例的前提下，改變?nèi)谫Y額度或者改變所占股比，使其對投資者產(chǎn)生足夠的吸引力，提高融資的效率。這樣的融資方案有無數(shù)種，下表給出一種安排：

投資階段	投資額度(萬元)	平均回報金額(萬元)	不同階段投資者回報率	不同階段	投資回收期(月)
				投資者所占股份
1	1200	473.5	39.46%	12.5%	30
2	1000	435.62	43.56%	11.5%	28
3	800	378.8	47.35%	10.0%	25
4	600	340.92	56.82%	9.0%	21
5	400	265.16	66.29%	7.0%	18

這個方案的特點是，越早投資，所占股份越多，但投資回報率和投資回收期在相鄰兩輪融資間的差別并不十分明顯。對那些希望長期投資的人，在前三輪進入，所占股比較高，同時回報率也不低，是較理想選擇；而對于較關(guān)注短期回報的投資者來說，后兩輪進入是很有吸引力的選擇。這個設(shè)計較好地兼顧了兩類投資者的需求。



在這樣一個投資回收期區(qū)別不明顯的分段融資安排里，投資者選擇不同階段進入所獲得的回報，不能只看所占股比或回報率，而是應(yīng)該衡量隨著時間的推移，投資者得到的累積收益。


從圖上看出，越早投入資金，隨著時間推移，累積凈收益越大。唯一的區(qū)別是在投資第2年還是第3年收回初始投資額。


從這個圖上可以看到，不同階段融資，投資者獲得的累積收入除以初始投資額得到的倍數(shù)。越在較晚的階段投入，則獲利倍數(shù)越大，投資的效率越高。

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