風(fēng)險(xiǎn)與收益(ppt)
風(fēng)險(xiǎn)與收益
證券價(jià)值就是證券給投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，求現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率是投資者所要求的包含了風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的期望報(bào)酬率。通過風(fēng)險(xiǎn)與收益一章的學(xué)習(xí)，我們就可以確定現(xiàn)值計(jì)算中的貼現(xiàn)率是多少。
（2）平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。表3—1給出了美國不同投資方向的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況，不難看出風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)關(guān)系。
第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念
Dt+（Pt—P t-1） （二）收益率= ———————— 公式（3—2） P t-1






（三）平均收益
（四）無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
表3—2 1926—1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)
二、風(fēng)險(xiǎn)


（二）風(fēng)險(xiǎn)的測定（單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的測定）
對于兩個(gè)期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。但對于兩個(gè)期望報(bào)酬率不同的項(xiàng)目，其風(fēng)險(xiǎn)大小就要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。
（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示）之間的關(guān)系： Rr=b•CV 公式（3—8） 其中：b—風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) Rr—風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

三、正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義
美國1926—1997年普通股平均收益為13%，收益的標(biāo)準(zhǔn)差為20.3%。根據(jù)正態(tài)分布的特點(diǎn)，大約有68%的年收益率在-7.3%與33.3%之間（13%±20.3%），即72年中任何一年的收益率在-7.3%—33.3%范圍內(nèi)的概率為68%；大約有95%的年收益率在-27.6%與53.6%（13%±2×20.3%）之間，即72年中任何一年的收益率在-27.6%—53.6%范圍內(nèi)的概率為95%；大約有99%的年收益-47.9%與73.9%之間（13%±3×20.3%），即72年中任何一年的收益率在 -27.6%—73.9%范圍內(nèi)的概率為99%。 可以通過各種可能的收益率偏離期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值來計(jì)算收益率大于或小于某一特定數(shù)值的概率，標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值的計(jì)算公式為： Ri-R Z= ———— 公式（3—9） σ
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
∑（RAi-RA）•（RBi-RB）Pi為正：兩種資產(chǎn)期望收益率變 動(dòng)方向相同； ∑（RAi-RA）•（RBi-RB）Pi為負(fù)：兩種資產(chǎn)期望收益率變 動(dòng)方向相反； ∑（RAi-RA）•（RBi-RB）Pi為零：兩種資產(chǎn)期望收益率變 動(dòng)方向無關(guān)。
兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差
在各種資產(chǎn)的方差給定的情況下，若兩種資產(chǎn)之間的 協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為正，則資產(chǎn)組合的方差就上升，即風(fēng)險(xiǎn)增大；若協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）為負(fù)，則資產(chǎn)組合的方差就下降，即風(fēng)險(xiǎn)減小。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差。

表3—3 兩種完全負(fù)相關(guān)股票組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)


（二）多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

公式（3—15）中第一項(xiàng)∑Wi2σi2是單項(xiàng)資產(chǎn)的方差，反映了單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二項(xiàng)∑∑WiWjσiσjρij 是兩項(xiàng)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了資產(chǎn)之間的共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
（三）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散化原理
表3—3 資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
圖3—7 資產(chǎn)組合數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
第三節(jié) 證券市場上收益與風(fēng)險(xiǎn)的描述
一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場投資組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個(gè)別股票的收益率來估計(jì)市場投資組合的收益率。美國是以標(biāo)準(zhǔn)普爾500家股票價(jià)格指數(shù)作為市場投資組合。圖3—8就是一個(gè)個(gè)股的超額期望收益率與市場組合的超額期望收益率相比較的例子。（超額期望收益率=期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率，超額收益率就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）

β系數(shù)的計(jì)算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計(jì)算，而由專門的咨詢機(jī)構(gòu)定期公布部分上市公司股票的β系數(shù)。
表3—5 中國部分股票β系數(shù)的估計(jì)值
( 二)資產(chǎn)組合的 β系數(shù) βp=∑Wi βi 公式（3—19）
（二）單個(gè)證券的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬
由于從長期來看，市場的平均收益高于平均的無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此（Rm-RF）應(yīng)該是個(gè)正數(shù)，或者說某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù) 是線性正相關(guān)。
CAPM模型用圖來表示就是證券市場線（security market line，SML）。 SML的方程形式：Ri = RF +β i •（Rm-RF）
SLM表明所有證券的期望收益率都應(yīng)在這條線上?，F(xiàn)在假設(shè)有兩種股票X和Y未能正確定價(jià)，X股價(jià)偏低，Y股價(jià)偏高，如圖所示：
（三）資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)
風(fēng)險(xiǎn)與收益的練習(xí)題:





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