一位英國風(fēng)險資本家談投資策略和監(jiān)管技巧
|一位英國風(fēng)險資本家談投資策略和監(jiān)管技巧 | | | |彼德是英國風(fēng)險投資行業(yè)一位著名的風(fēng)險資本家，是一位獨(dú)立風(fēng)險投資公司 | |負(fù)責(zé)人。他畢業(yè)于劍橋大學(xué)，是個橋牌高手，也經(jīng)常出現(xiàn)在電視節(jié)目上。彼 | |德對任何可以盈利的項(xiàng)目都感興趣，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)，他所領(lǐng)導(dǎo)的公司有8| |個投資經(jīng)理和16個其他雇員，屬于中等規(guī)模的風(fēng)險投資公司，投資經(jīng)理的專 | |業(yè)基礎(chǔ)背景分別為法律、經(jīng)濟(jì)和科技，并具有MBA或注冊會計師的專業(yè)資格。| |彼德的公司主要投資局限于英國，管理約5000萬英鎊的資金，其中4000萬英 | |鎊已用于投資，每一個投資項(xiàng)目平均資金量為100萬英鎊，最多為300萬英鎊 | |，很少投資于小于25萬英鎊的項(xiàng)目，但也有些最小只有10萬英鎊的個別項(xiàng)目 | |。 | |　　彼德投資風(fēng)格靈活，對風(fēng)險企業(yè)任何一個階段都愿意投資，10%的總投資| |額用于創(chuàng)立期企業(yè)，10%用于發(fā)展階段的企業(yè)，20%用以擴(kuò)張階段企業(yè)，20%用| |于后期的管理者購買，剩下的20%用于其他投資類別。他的投資一般占企業(yè)股| |權(quán)的5%到49%，事先不預(yù)設(shè)實(shí)現(xiàn)投資回報的退出途徑，他也愿意與其他投資者| |一起共同投資一家風(fēng)險企業(yè)，如果他是主導(dǎo)投資者，他在聯(lián)合投資中的比例 | |必須高于40%，如果他是跟從投資者，投資比例一般不高于聯(lián)合投資額的30% | |。 | |　　彼德每年收到600份項(xiàng)目投資建議書，其中100份他會認(rèn)真審閱，但只考 | |慮10份。嚴(yán)格篩選是風(fēng)險投資的一個基本點(diǎn)，尤其在高科技領(lǐng)域，一般只有1| |.5%的項(xiàng)目建議書獲得接受，而所有項(xiàng)目的平均接受比例為3%，在高科技投資| |中，風(fēng)險資本家十分注意創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)（而不是單個創(chuàng)業(yè)者）、現(xiàn)實(shí)的企業(yè)自 | |我評估等這些非財務(wù)因素。 | |　　彼德從收到項(xiàng)目建議書到實(shí)現(xiàn)投資的時間從一周到一年不等，通常為六 | |至八周，投資期限也因項(xiàng)目而異，從三年到七年不等。彼德認(rèn)為讓企業(yè)最后 | |回購?fù)顿Y者股權(quán)作為實(shí)現(xiàn)投資收益的做法是不可取的，他不設(shè)定正式的內(nèi)部 | |收益率（IRR），而是研究一個項(xiàng)目的IRR的可能性分布圖，并比較不同項(xiàng)目 | |的IRR的可能性分布曲線，他不只看項(xiàng)目最有可能的IRR，重要的是分布曲線 | |的形態(tài)而不是一個點(diǎn)上的IRR。 | |　　彼德認(rèn)為機(jī)遇對投資結(jié)果有很大影響，但風(fēng)險是可以管理的，投資成功 | |的關(guān)鍵一是投資監(jiān)控，二是投資協(xié)議的條款制定，投資的結(jié)果1／3靠財務(wù)分 | |析，少于1／3靠企業(yè)的管理層素質(zhì)，多于1／3靠運(yùn)氣。 | |　　彼德通過多元化投資來分散風(fēng)險，一般在一個投資組合（portfolio）中| |至少有20家企業(yè)，對于高風(fēng)險項(xiàng)目的投資組合，則多達(dá)50家。在考慮一個投 | |資項(xiàng)目時，必須對風(fēng)險收益比有一個清晰的認(rèn)識。他認(rèn)為有必要告訴風(fēng)險企 | |業(yè)他們是在共同承擔(dān)風(fēng)險和收益。否則的話企業(yè)還是把風(fēng)險資本家當(dāng)成銀行 | |。因此，投資協(xié)議必須盡可能細(xì)致地制定，并在企業(yè)的發(fā)展過程中不斷調(diào)整 | |更新。如果做不到這一點(diǎn)，一個剛開始顯得很有希望的投資項(xiàng)目也會變成一 | |個失敗項(xiàng)目。 | |　　彼德十分重視投資監(jiān)管，在董事會中發(fā)揮其影響，要求企業(yè)經(jīng)常及時呈 | |交財務(wù)報表和經(jīng)營報告。通常是每月一次。只有當(dāng)風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)關(guān) | |系發(fā)展到一定階段，才可減少報表呈報的頻率。他知道相對于企業(yè)管理層， | |他所獲得的企業(yè)信息還是不充分的，企業(yè)不會告訴你全部信息。有時彼德也 | |會盲從企業(yè)管理層的誤導(dǎo)性信息而過多投資，但多年的經(jīng)驗(yàn)使他可以減少這 | |類失誤，至少不會被剛起步階段的企業(yè)所蒙蔽，但較容易被后期的管理者購 | |買的項(xiàng)目所誤導(dǎo)，因?yàn)檫@一階段的企業(yè)已成熟而有一定規(guī)模，風(fēng)險資本家很 | |難對企業(yè)有全面了解。 | |　　彼德認(rèn)為對企業(yè)日常經(jīng)營信息的掌握程度取決于風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè) | |的關(guān)系，他希望擁有充分和實(shí)質(zhì)性的信息反饋，而企業(yè)往往只是提供他們想 | |給的。對會計報表的審計和每月的碰頭會十分重要。如果風(fēng)險資本家對信息 | |有懷疑，必須對企業(yè)施加影響。額外的信息披露的費(fèi)用一般由企業(yè)承擔(dān)，但 | |在特殊情況下，如風(fēng)險資本家?guī)ё约旱臅嫀熁驅(qū)徲嫀焷?，則由風(fēng)險資本家 | |支付費(fèi)用。 | |　　彼德認(rèn)為，風(fēng)險投資中的信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)的逆向選擇，如在投資前 | |風(fēng)險企業(yè)夸大投資回報潛力，企業(yè)不完全呈報經(jīng)營績效等。因此，風(fēng)險投資 | |中信息管理不僅對決策十分重要，也影響到對企業(yè)家的激勵。信息披露程度 | |影響對企業(yè)家的評估，如能有多種渠道、多個角度收集企業(yè)信息，進(jìn)行交叉 | |分析，則有利于風(fēng)險資本家對企業(yè)的監(jiān)控。 | |　　風(fēng)險資本家比企業(yè)家承擔(dān)更多失敗的可能，風(fēng)險企業(yè)家按理也應(yīng)該是個 | |風(fēng)險承擔(dān)者，但他們失敗了也睡得安穩(wěn)，因?yàn)闆]有失去太多，而風(fēng)險資本家 | |則失去了資金。對于風(fēng)險企業(yè)，應(yīng)該有一個最佳的風(fēng)險水平，太高了，企業(yè) | |無法運(yùn)作，合理的風(fēng)險水平可以刺激企業(yè)家去努力工作爭取成功。彼德認(rèn)為 | |他的風(fēng)險承擔(dān)與企業(yè)的信息披露之間必須有一個平衡，如果企業(yè)能充分通報 | |信息，他能更好地承擔(dān)和管理風(fēng)險。作為一個投資者，他也愿意與企業(yè)分享 | |投資方的信息，但不是全部，一般只公開投資方的95%信息。 | |　　投資協(xié)議90%的內(nèi)容是明確規(guī)定的，其他的10%則隱含在協(xié)議中。但在實(shí) | |際上，明確規(guī)定的未必能做到，而隱含的那部分卻隨著雙方關(guān)系的發(fā)展而得 | |到體現(xiàn)，雙方的關(guān)系影響了投資協(xié)議條款的執(zhí)行，只有在投資者的股權(quán)占風(fēng) | |險企業(yè)的15%以上時，彼德才覺得有必要制定一份詳細(xì)的協(xié)議，但對于高成長| |性企業(yè)，它可以接受低于5%的股權(quán)，他認(rèn)為最后的股權(quán)分配比例必須與投資 | |回報率和企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤，即企業(yè)經(jīng)營越好，企業(yè)家的股權(quán)也越高，同時 | |投資者的回報因整個企業(yè)的資產(chǎn)值升高也越高。企業(yè)經(jīng)營不佳，投資者有較 | |多股權(quán)來確保合理的投資回報，而企業(yè)家則少有收益。 | |　　彼德認(rèn)為很難定義一份最佳的投資協(xié)議，他總說：最佳方案也有許多種 | |，它通常用資本收益率、毛利和銷售量來衡量區(qū)別企業(yè)的效率，而不只強(qiáng)調(diào) | |內(nèi)部收益率。簽定投資協(xié)議的一個目的是分擔(dān)風(fēng)險，企業(yè)也必須承擔(dān)一部分 | |作為動力、壓力。另一目的是信息交換，以及信息交換與風(fēng)險分擔(dān)之間的互 | |換，協(xié)議也必須明確經(jīng)營業(yè)績的評估方法和與企業(yè)業(yè)績掛鉤的獎勵方法。 |
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