中國(guó)二板市場(chǎng)保薦人制度研究
中國(guó)二板市場(chǎng)保薦人制度研究 程偉慶 朱勇 （中信證券公司研發(fā)部、課題組成員） 摘 要 許多國(guó)外二板市場(chǎng)規(guī)定企業(yè)上市必須有保薦人加以推薦，上市保薦制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 與主板市場(chǎng)最顯著的區(qū)別之一。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也擬推行這項(xiàng)制度，這項(xiàng)制度的推行將 給我國(guó)券商帶來新的挑戰(zhàn)。如何在控制保薦風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提高自身在保薦業(yè)務(wù)方面的 競(jìng)爭(zhēng)力，是擺在我國(guó)券商面前的新課題。 本報(bào)告分為兩個(gè)部分。第一部分為保薦人制度與我國(guó)券商，這部分是對(duì)問題的一個(gè)整 體性的研究。第二部分為專題研究，這部分對(duì)前一部分涉及的部分關(guān)鍵問題進(jìn)行了更為 深入的研究。 由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板保薦制度正式規(guī)則尚未出臺(tái)，因此，有必要對(duì)國(guó)外創(chuàng)業(yè)板保薦制度的 相關(guān)規(guī)定和做法進(jìn)行介紹，以便理解我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板保薦制度。本報(bào)告主要介紹了香港創(chuàng) 業(yè)板的保薦制度。 在對(duì)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板保薦制度進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，本報(bào)告得出，由于保薦責(zé)任加大，券 商面臨著業(yè)務(wù)開展和風(fēng)險(xiǎn)防范的雙重要求。本報(bào)告提出，券商應(yīng)當(dāng)通過建立發(fā)行人質(zhì)量 評(píng)價(jià)體系，內(nèi)部控制制度，保密制度，保薦人檔案管理制度等制度來規(guī)范保薦業(yè)務(wù)運(yùn)作 ，加強(qiáng)研究、人員培訓(xùn)和部門間的協(xié)同作戰(zhàn)，以控制保薦風(fēng)險(xiǎn)，提高保薦業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。 在專題研究部分，本報(bào)告對(duì)保薦業(yè)務(wù)中的一些理論和實(shí)務(wù)問題，進(jìn)行了初步探討。對(duì) 保薦業(yè)務(wù)的工作程序和內(nèi)部控制進(jìn)行了分析探討，對(duì)考察了保薦費(fèi)用確定的方法方式， 介紹了發(fā)行人質(zhì)量控制體系的核心內(nèi)容發(fā)行人初選的標(biāo)準(zhǔn)。最后，本報(bào)告提出對(duì)券商應(yīng) 當(dāng)采用什么樣的提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的策略提出了初步的建議。 目 錄 第一章 保薦人制度與我國(guó)券商 1 第一節(jié) 保薦人和保薦人制度 1 第二節(jié) 香港聯(lián)交所二板市場(chǎng)的保薦人制度 3 第三節(jié) 我國(guó)的保薦人制度 9 第四節(jié) 保薦人制度對(duì)我國(guó)券商的挑戰(zhàn)和券商的對(duì)策 15 第二章 專題研究 20 第一節(jié) 保薦人工作程序和內(nèi)控制度 20 第二節(jié) 保薦費(fèi)用的確定 23 第三節(jié) 發(fā)行人質(zhì)量評(píng)價(jià)體系 25 第四節(jié) 保薦人競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 29 附件： 創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法 33 第一章 保薦人制度和我國(guó)券商 第一節(jié) 保薦人和保薦人制度 一．保薦人的定義 許多國(guó)外二板市場(chǎng)規(guī)定企業(yè)上市必須有保薦人加以推薦，上市保薦制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與 主板市場(chǎng)最顯著的區(qū)別之一。通過上市保薦制度，鎖定保薦人責(zé)任，保證保薦人優(yōu)選上 市公司，降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保薦人其實(shí)是擔(dān)當(dāng)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)第一看門人的角 色。 保薦人制度實(shí)質(zhì)上類似于上市推薦人制度，不但在許多海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在，也存在 于主辦市場(chǎng)。英國(guó)倫敦證券交易所的主板和另類投資市場(chǎng)（ATM）都要求上市公司指定一 名顧問（Nominated Advisor），在倫敦證券交易所的漢語宣傳材料中，就被譯為保薦人。新加坡證券交易所 要求上市公司必須任命一名上市經(jīng)理（Listing Manager），并規(guī)定上市經(jīng)理履行保薦人職責(zé)。在德國(guó)新市場(chǎng)，保薦人的主要職責(zé)是作為 上市公司的做市商。香港聯(lián)交所的主板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都要求有保薦人，但其職責(zé)不同。 二．保薦人的分類 在不同國(guó)家的證券市場(chǎng)上，保薦人被賦予的職責(zé)有所不同，有的差別還很大。綜合起來 ，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市保薦人職責(zé)的規(guī)定分為三類。 第一類保薦人職責(zé)的規(guī)定與我國(guó)深滬兩市的上市推薦人職責(zé)相似，一般包括：（1）發(fā)行 前保證申請(qǐng)人符合上市條件、上市文件準(zhǔn)確完整、董事知悉自身責(zé)任義務(wù)；（2）發(fā)行后 確保發(fā)行人的董事始終知悉其責(zé)任和義務(wù)；（3）與發(fā)行人定期分析公司的財(cái)務(wù)狀況與股 票的市場(chǎng)表現(xiàn)；（4）對(duì)發(fā)行人的股票進(jìn)行市場(chǎng)推介。英國(guó)倫敦證券交易所另類投資市場(chǎng) 、新加坡證券交易所西斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)上市保薦人職責(zé)的規(guī)定就屬于這種類型。 第二類規(guī)定除要求保薦人必須履行一般保薦職責(zé)外，還要求有特殊保薦責(zé)任。如香港創(chuàng) 業(yè)板要求保薦人必須事前介入公司上市后的信息披露，對(duì)上市公司的所有公告、通函以 及發(fā)行人的年報(bào)、年度帳目、半年報(bào)告及季報(bào)等在刊登之前進(jìn)行復(fù)核審查，并為公司不 符合規(guī)定的信息披露負(fù)連帶責(zé)任。 第三類保薦人與前兩類截然不同，其主要職責(zé)是作為上市公司股票的做市商。德國(guó)新市 場(chǎng)保薦人的職責(zé)就屬于這種類型。法國(guó)新市場(chǎng)保薦人的責(zé)任是雙重的，作為申請(qǐng)人的上 市推薦人，履行第一類保薦人職責(zé)；股票賞識(shí)后三年內(nèi)擔(dān)任該股票的做市商，為其做市 。 綜觀海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，英國(guó)另類投資市場(chǎng)與香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的保薦人制度最為接近，不 同之處在于保薦人介入公司上市后信息披露的方式。英國(guó)另類投資市場(chǎng)的保薦人對(duì)公司 上市后的信息披露在事前不介入，保薦人對(duì)公司信息披露的保證職責(zé)體現(xiàn)在讓公司的董 事充分知悉有關(guān)信息披露的規(guī)則、要求等方面。而香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人被要求事前介入 上市公司的信息披露，并為公司不符合規(guī)定的信息披露負(fù)連帶責(zé)任。這一點(diǎn)也正是香港 創(chuàng)業(yè)板保薦人制度的特點(diǎn)，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板保薦人與香港聯(lián)交所主板保薦人的主要區(qū)別 。 三．保薦人制度的作用 保薦人制度的存在主要是為了加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，保護(hù)投資者。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高 風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，因此，各國(guó)和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管者都從上市公司、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)本 身的制度安排等各個(gè)方面制定規(guī)范，而保薦人制度的建立正是通過賦予中介機(jī)構(gòu)更多的 權(quán)利和責(zé)任來防范風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要舉措。作為證券市場(chǎng)的一個(gè)重要中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是 上市公司信息披露的責(zé)任主體之一，保薦人有義務(wù)履行專業(yè)職責(zé)，保護(hù)投資者利益，降 低整體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保薦人還有責(zé)任協(xié)助公司健全治理結(jié)構(gòu)，盡快成為規(guī)范運(yùn)作 的上市公司，這也在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用。 保薦人事前介入雖然可以起到規(guī)范規(guī)范上市公司信息披露的作用，但也隱含著相當(dāng)大 的風(fēng)險(xiǎn)：如果保薦人反應(yīng)遲緩，可能會(huì)影響公司信息披露的即時(shí)性；更為嚴(yán)重的是，由 于保薦人本身具有買賣該公司股票的資格，事前介入信息披露可能會(huì)導(dǎo)致保薦人利用信 息優(yōu)勢(shì)，損害其他投資者的利益。 第二節(jié) 香港聯(lián)交所二板市場(chǎng)的保薦人制度 我國(guó)深圳交易所擬推出的保薦人制度在很大程度上借鑒了香港聯(lián)交所二板市場(chǎng)的保薦人 制度，因此，為理解我國(guó)的保薦人制度，有必要對(duì)香港聯(lián)交所二板市場(chǎng)的保薦人制度進(jìn) 行介紹。 保薦人（Sponsor）實(shí)質(zhì)上類似于上市推薦人，香港通稱保薦人，在聯(lián)交所的主板上市規(guī) 則中關(guān)于保薦人的規(guī)定也類似于上交所對(duì)于上市推薦人的規(guī)定，主要職責(zé)就是將符合條 件的企業(yè)推薦上市，并對(duì)申請(qǐng)人適合上市、上市文件的準(zhǔn)確完整以及董事知悉自身責(zé)任 義務(wù)等負(fù)有保證責(zé)任，盡管聯(lián)交所建議發(fā)行人上市后至少一年內(nèi)維持保薦人對(duì)他的服務(wù) ，但保薦人的責(zé)任原則上隨著股票上市而終止。香港推出創(chuàng)業(yè)板后，保薦人制度的內(nèi)涵 得到了拓展，保薦人的責(zé)任被法定延續(xù)到公司上市后當(dāng)年剩余的時(shí)間和隨后的兩年。 目前，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有45家保薦人，3家聯(lián)席保薦人。其中三家有內(nèi)地背景的證券公司 申銀萬國(guó)融資(香港)有限公司、中國(guó)光大融資有限公司和中銀國(guó)際亞洲有限公司獲得香 港創(chuàng)業(yè)板的保薦人資格。 香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人制度與主板相比最明顯的區(qū)別在于兩方面，一是保薦人資格認(rèn)定， 二是保薦人責(zé)任。 一．保薦人資格認(rèn)定 　　申請(qǐng)成為保薦人必須在公司性質(zhì)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、規(guī)模及人事（主管和助理主管的專業(yè) 資格和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)）等方面符合創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中的相應(yīng)規(guī)定，經(jīng)聯(lián)交所審批后方可列入 保薦人名冊(cè)。 在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，要符合擔(dān)任新申請(qǐng)人或上市發(fā)行人的保薦人資格，有關(guān)人士必須 獲得香港聯(lián)交所的核準(zhǔn)，并名列于香港聯(lián)交所設(shè)立和經(jīng)常公布的保薦人名冊(cè)內(nèi)。這是對(duì) 保薦人資格的基本要求。在準(zhǔn)保薦人未能符合《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》第6.14條(即有關(guān)保薦人 的企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn))的規(guī)定，但符合《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》第6.12條至6.19條所列的所有其他規(guī) 定的情況下，香港聯(lián)交所將根據(jù)其是否僅以副保薦人的身份來行事而保留是否接納該名 準(zhǔn)保薦人的權(quán)利?？梢?，與主保薦人相比，副保薦人在整個(gè)保薦工作的過程中擔(dān)負(fù)的職 責(zé)相對(duì)較輕，所處的地位較低，發(fā)揮的作用也較小，因此聯(lián)交所對(duì)其資格要求相應(yīng)放寬 ，是否曾參與過保薦首次公開招股交易和擁有其他有關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)就顯得不太重要 。在香港聯(lián)交所的保薦人名冊(cè)中，需標(biāo)明主保薦人、副保薦人和聯(lián)席保薦人各自所扮演 的身份類別。新申請(qǐng)人或上市發(fā)行人必須在《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》第6.01條所述的最短期間 或《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》第6.02條所述的任何固定期間內(nèi)，委任一名不受此身份限制的保薦 人。 　　保薦人要列入香港創(chuàng)業(yè)板保薦人名冊(cè)而不被除名，必須符合下列各項(xiàng)規(guī)定： 　　1、保薦人必須是有限公司。這對(duì)保薦人的企業(yè)性質(zhì)做了明確規(guī)定，即在法律形式上 ，創(chuàng)業(yè)板保薦人必須是根據(jù)《公司條例》成立或根據(jù)《公司條例》第十一部分注冊(cè)的有限責(zé) 任公司。與一般企業(yè)相同的是，保薦人應(yīng)實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自求平衡，自擔(dān)風(fēng) 險(xiǎn)，自我約束，自我發(fā)展，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和法人實(shí)體。與一般企業(yè)相區(qū)別的是， 保薦人作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，它所經(jīng)營(yíng)的不是一般商品，而是為擬發(fā)行上市企業(yè)提供諸 如改制重組策劃、股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、發(fā)行文件制作、上市推薦、上市后持續(xù)輔導(dǎo)和財(cái)務(wù)顧 問等一系列金融服務(wù)。公司制的保薦人可以做到產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，不僅有利于保薦 人將責(zé)、權(quán)、利有機(jī)結(jié)合，促使其誠(chéng)信勤勉，盡職盡責(zé)，而且有利于保薦人建立科學(xué)合 理的法人治理結(jié)構(gòu)，形成有效的制衡、約束機(jī)制，從而促進(jìn)保薦人的規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作。 　　2、保薦人必須是證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)公布的注冊(cè)投資顧問或證券交易商或必 須由證監(jiān)會(huì)宣布為獲得豁免權(quán)的證券交易商。這對(duì)創(chuàng)業(yè)板保薦人的專業(yè)資格作出了明確 規(guī)定，他既可以是證券商，也可以是投資顧問機(jī)構(gòu)，但都必須是根據(jù)《證券條例》在香港 證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的會(huì)員。而內(nèi)地主板市場(chǎng)上的主承銷商和上市推薦人均由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任 ?？梢姡愀蹌?chuàng)業(yè)板的保薦人選擇余地更大，相應(yīng)地其職責(zé)范圍更廣。 　　3、保薦人必須在提出申請(qǐng)日期之前的五年內(nèi)具有相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)(融資)經(jīng)驗(yàn)。這說 明積累一定年限的豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)是成為一名合格保薦人所應(yīng)具備的基本前提之一。這 里“企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)”包括就須予公布的交易、關(guān)聯(lián)交易(或其他證券交易所規(guī)則所指的同等 交易)、收購(gòu)合并、須受《收購(gòu)守則》(或其他司法地區(qū)的同等守則)約束的收購(gòu)以及/或其 他適當(dāng)和重要的交易、或股本籌資等事項(xiàng)提供意見而積累的經(jīng)驗(yàn)。此外，保薦人需要擁 有在香港地區(qū)或海外的其它一般企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，僅有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)還不夠， 準(zhǔn)保薦人還必須在申請(qǐng)日期之前的五年內(nèi)曾經(jīng)至少在兩宗主板或創(chuàng)業(yè)板已完成的首次公 開招股活動(dòng)中擔(dān)任過主保薦人，或者至少在三宗主板或創(chuàng)業(yè)板已完成的首次公開招股活 動(dòng)中擔(dān)任過副保薦人。有關(guān)首次公開招股活動(dòng)既可以是涉及在香港地區(qū)主板或創(chuàng)業(yè)板市 場(chǎng)的上市活動(dòng)，也可以是來自香港聯(lián)交所接受的其他海外交易所的上市活動(dòng)，不過要視 具體情況區(qū)別對(duì)待。這對(duì)保薦人的從業(yè)經(jīng)歷提出了具體的要求。 在特殊情況下，例如準(zhǔn)保薦人需要令聯(lián)交所滿意其在申請(qǐng)日期前超過五年的期間，擁有 曾經(jīng)保薦首次公開招股公司上市的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)以及在這方面具備所認(rèn)可的專業(yè)知識(shí)，聯(lián)交 所可以保留豁免或放寬對(duì)從業(yè)經(jīng)歷要求的酌情權(quán)。在下列情況下，聯(lián)交所保留進(jìn)一步豁 免或放寬對(duì)保薦人從業(yè)經(jīng)歷和企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的要求的酌情權(quán)：(1)準(zhǔn)保薦人本身雖然沒有 《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》所需的企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，但它是一個(gè)集團(tuán)中的成員，該集團(tuán)內(nèi)存在具備 所需首次公開招股活動(dòng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)實(shí)體，而且準(zhǔn)保薦人與該企業(yè)實(shí)體之間經(jīng)常保持著密 切聯(lián)系，準(zhǔn)保薦人預(yù)計(jì)因此在所需的經(jīng)驗(yàn)上而受益。在這種情況下，準(zhǔn)保薦人必須向聯(lián) 交所提供其所確信的集團(tuán)內(nèi)所指實(shí)體的有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及準(zhǔn)保薦人與該實(shí)體之間的 關(guān)系，并且提供預(yù)期如何與準(zhǔn)保薦人分享該實(shí)體的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)或如何將這些經(jīng)驗(yàn)傳授給保 薦人的詳情。(2)在特殊情況下，如果準(zhǔn)保薦人是新成立的公司，能符合《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī) 則》所載的其它所有的保薦人資格要求，那么聯(lián)交所可以豁免對(duì)保薦人的從業(yè)經(jīng)歷和企業(yè) 融資經(jīng)驗(yàn)等方面的規(guī)定。同時(shí)，如果準(zhǔn)保薦人未能符合上述這些從業(yè)經(jīng)歷和企業(yè)融資經(jīng) 驗(yàn)等的要求，只有他符合其它所有的資格準(zhǔn)則，聯(lián)交所才可以接納其為副保薦人?？梢?，除了某些特殊情況(例如新成立的公司、擔(dān)任副保薦人等)以外，對(duì)于合資格的保薦人 來說，從業(yè)經(jīng)歷和企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)是十分關(guān)鍵的兩大要素。 　　4、準(zhǔn)保薦人必須具備不少于1000萬元港幣的實(shí)繳股本和(或)不可供分派的儲(chǔ)備，而 扣除少數(shù)股東權(quán)益后的有形資產(chǎn)凈值也不得少于1000萬元港幣，且必須是全年沒有產(chǎn)權(quán) 負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)(即這些資產(chǎn)必須是沒有用作抵押的資產(chǎn))。如...
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