公司理財案例：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析
公司理財案例：某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析
中國某公司企業(yè)（集團）股份有限公司是一個以房地產(chǎn)業(yè)為龍頭、工業(yè)為基礎(chǔ)、商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團，為解訣業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的資金，1992年底向社會發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)換債券，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。某公司可轉(zhuǎn)換債券是我國資本市場第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券。
某公司可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面值每張5000元發(fā)行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率為年息3％，每年付息一次。債券載明兩項限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為某公司公司的人民幣普通股1股；推遲可贖回條款規(guī)定某公司公司有權(quán)利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張5150元的贖回價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。債券同時規(guī)定，若在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股股本．按下列調(diào)整轉(zhuǎn)換價格：
（調(diào)整前轉(zhuǎn)換價格-股息）×原股本+新股發(fā)行價格×新增股本
增股后人民幣普通股總股本
某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時的有關(guān)情況是：
由中國人民銀行規(guī)定的三年期銀行儲蓄存款利率為 8．28％，三年期企業(yè)債券利率為9．94％，1992年發(fā)行的三年期國庫券的票面利率為9．5％，并享有規(guī)定的保值貼補。根據(jù)發(fā)行說明書，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)和工業(yè)投資項目，支付購買武漢南湖機場及其附近工地270平方米土地款及平整土地費，開發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購買上海浦東陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)土地1．28萬平方米，興建綜合高檔某公司大廈；開發(fā)生產(chǎn)專用集成電路，生物工程基地建設(shè)等。
某公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下幾個特點：
（1）溢價轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時某公司公司A股市價為21元左右，轉(zhuǎn)換溢價為 20％左右。
（2）票面利率較低：3％的票面利率相對于同期的企業(yè)債券利率低了近7個百分點，可使某公司公司的資本成本率下降了200％。與國外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券票面利率相比也低了l－2個百分點。
（3）期限較短：某公司可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計為3年，而其資金投向卻主要是超過三年的中長期項目。若債券到期時未能實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，而資金投入又尚未有回報，發(fā)行公司將面臨償還巨額本金的資金壓力。
（4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價格上限：雖然按發(fā)行條件，某公司公司有權(quán)在最后半年內(nèi)以每股5150元的溢價贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價格上無上限規(guī)定，因此在理論上說，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價格上漲所能獲取的收益不受限制。
（5）轉(zhuǎn)股價格的合理調(diào)整規(guī)定時間限制：按國際慣例，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格在當基準股票受諸如分紅送股、低價配股、股票拆細與合并等情況下的人為稀釋時，可按既定的規(guī)則調(diào)整股票價格。但是，某公司公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計規(guī)定，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即1993年6月1日之前），公司增發(fā)新股可按給定的調(diào)整公式進行價格調(diào)整，而對此段期間以后新發(fā)股票的價格調(diào)整，發(fā)行公告未作說明與規(guī)定。實際上，某公司公司在1993年上半年曾派發(fā)股利每股0．9元，并按1：1．3送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格調(diào)整為｛（25－ 0． 09）元 ×26403萬股 十 l元 × 0． 3 ×26403萬股｝/（1.3 ×26403萬股）= 19．392元；而在 1993年和 1994年度某公司公司分紅方案分別是10送7股派l．22元和10送2．5股派1元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格則沒做相應(yīng)調(diào)整。
公司理財案例：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析