投資管理
從考試來看本章的分數(shù)較多，在歷年試題中，除客觀題外，都有計算題或綜合題。本章屬于財務管理的重點章節(jié),從章節(jié)內(nèi)容來看，投資評價的基本方法是基礎，重點是投資項目現(xiàn)金流量的確定以及投資項目的風險處置。
　　本章與2004年的教材內(nèi)容相比的變化主要是對項目系統(tǒng)風險的衡量刪除了用會計β值法計算β系數(shù)的公式，此外對于利用類比法確定項目β系數(shù)，分為考慮所得稅和不考慮所得稅的兩種計算方法。
　　
　　第一節(jié)　投資評價的基本方法
　　一、資本投資的概念
　　本書所論述的是企業(yè)進行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比，主要有兩個特點，一是投資的主體是企業(yè)，二是投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。
　　
　　二、資本投資評價的基本原理
　　資本投資項目評價的基本原理是：項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。
　　
　　三、投資評價的一般方法
　?。ㄒ唬┓琴N現(xiàn)的分析評價法(P141)
　　1.投資回收期
　?。?）含義：投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
　　（2）計算方法：
　?、僭谠纪顿Y一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：
　　
　　例:教材P138表5-1的C方案：
　　1200/4600=2.61（年）
　　②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設M是收回原始投資的前一年）
　　
　　例:教材P138表5-1的B方案
　　（3）指標的優(yōu)缺點：P142
　　優(yōu)點:回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解。
　　缺點:不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。
　　特點:主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。
　　
　　2.會計收益率
　?。?）含義：按財務會計標準計量的收益率。
　?。?）計算：
　　它在計算上使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通的會計收益、成本觀念。
　　會計收益率=年平均凈收益/原始投資額
　?。?）優(yōu)缺點：計算簡便，與會計的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時間價值，年平均凈收益受到會計政策的影響。
　　（二）貼現(xiàn)的分析評價法--考慮貨幣時間價值的分析評價法。（P、137）
　　1.凈現(xiàn)值
　　（1）含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
　　（2）計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
　?。?）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資本成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。
　　例:教材P138例題1
　?。?）決策原則
　　當：NPV大于0，投資項目可行
　　2.現(xiàn)值指數(shù)法
　?。?）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。
　?。?）計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：
　　Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
　　例:教材P139例題1解答。
　　（3）與凈現(xiàn)值的比較：
　　P39可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。
　　3.內(nèi)含報酬率法（或內(nèi)部收益率）
　　（1）含義：
　　是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。
　　理解
　　NPV〉0，方案的投資報酬率〉預定的貼現(xiàn)率
　　NPV〈0，方案的投資報酬率〈預定的貼現(xiàn)率
　　NPV=0，方案的投資報酬率=預定的貼現(xiàn)率
　　（2）計算
　　當各年現(xiàn)金流入量均衡時：
　　利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
　　教材：P140例題1的C方案
　　一般情況下：逐步測試法：
　　計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于０，一個小于０的，并且最接近的兩個貼現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
　　教材：P140表5-4，表5-5
　　例題：某投資方案，當貼現(xiàn)率為16%時，其凈現(xiàn)值為338元，當貼現(xiàn)率為18%時，其凈現(xiàn)值為-22元。該方案的內(nèi)含報酬率為（?。?。
　　A.15.88%　　　　B.16.12%　　　　C.17.88%　　　　D.18.14%
　　[答案]C
　　[解析]本題的考點是利用插補法求內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率是使凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率。
　　內(nèi)含報酬率=16%+(18%-16%)×[338/（338+22）]
　　=17.88%
　　（3）決策原則
　　當內(nèi)含報酬率大于資本成本率或企業(yè)要求的最低投資報酬率時，投資項目可行。
　　4.貼現(xiàn)指標間的比較
　?。?）相同點
　　 ①都考慮了資金時間價值；
　　 ②都考慮了項目相關(guān)的全部現(xiàn)金流量；
　　 ③評價方案可行與否的結(jié)論是一致的。
　?。?）不同點
　　①凈現(xiàn)值與另外兩個貼現(xiàn)指標的對比：
　　凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；
　　現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率：相對數(shù)指標，反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較
　　例題：某企業(yè)正在討論更新現(xiàn)有的生產(chǎn)線,有兩個備選方案:A方案的凈現(xiàn)值為400萬元,內(nèi)含報酬率為10%； B方案的凈現(xiàn)值為300萬元，內(nèi)含報酬率為15%。據(jù)此可以認定 A方案較好。 （?。?
　　答案：√
　　說明：對于互斥投資項目，可以直接根據(jù)凈現(xiàn)值法作出評價。
　?、趦?nèi)含報酬率與另外兩個貼現(xiàn)指標的對比：
　　內(nèi)含報酬率：指標大小不受貼現(xiàn)率高低的影響，能反映方案本身所能達到的投資報酬率。
　　凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標大小受貼現(xiàn)率高低的影響，對于現(xiàn)值指數(shù)法而言，貼現(xiàn)率的高低甚至會影響方案的優(yōu)先秩序。
　?。ɡ}）　　
項　目 現(xiàn)金流量時間分布（年） 折現(xiàn)率 現(xiàn)值指數(shù)
0 1 2
A項目 -100 20 200 10% 1.84
B項目 -100 180 20 10% 1.80
A項目 -100 20 200 20% 1.56
B項目 -100 180 20 20% 1.64
　　其原因是：較高的折現(xiàn)率對于遠期的現(xiàn)金流量的影響大。
　　例題：某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：
　　現(xiàn)金流量表（部分）　　　　　　　　　　　　　　　　　 價值單位：萬元　　

建設期 經(jīng)營期 合　計
0 1 2 3 4 5 6
凈現(xiàn)金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累計凈現(xiàn)金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 －
折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 -1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
　　要求：
　?。?）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。
　?。?）計算或確定下列指標：①投資回收期；②凈現(xiàn)值；③現(xiàn)值指數(shù)。
　?。?）評價該項目的財務可行性。
　　答案：
　?。?）計算表中用英文字母表示的項目：
　　（A）=-1900+1000=-900
　　（B）=900-（-900）=1800
　?。?）計算或確定下列指標：
　　 ① 投資回收期：
　　
　　 ② 凈現(xiàn)值為1863.3萬元
　　 ③ 原始投資現(xiàn)值=1000＋943.4=1943.3（萬元）
　　
　?。?）評價該項目的財務可行性：
　　∵該項目的凈現(xiàn)值1863.3萬元＞0
　　現(xiàn)值指數(shù)1.96＞1
　　∴該項目具有財務可行性。　　　
　　
　　第二節(jié)　投資項目現(xiàn)金流量的估計

　　一、現(xiàn)金流量的含義:
　　（一）概念：（P143）所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時，要把握以下三個要點：
　?、偻顿Y決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的；
　　②現(xiàn)金流量是指"增量"現(xiàn)金流量；
　　③這里的"現(xiàn)金"是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。
　?。ǘ┈F(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅）
　　在實務中更重視按時間劃分現(xiàn)金流量：
　　1.新建項目現(xiàn)金流量的確定
　?。?）初始現(xiàn)金流量=-原始投資額
　　（2）營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本
　　　　　　　　　　 =利潤+非付現(xiàn)成本
　?。?）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動資金、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或余值）
　　例題：（1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。
　　
　　（2）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負債率為50%；B公司的貝倫系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。
　?。?）A公司不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。
　　（4）無風險資產(chǎn)報酬率為4.3%，市場組合的預期報酬率為9.3%。
　?。?）為簡化計算，假設沒有所得稅。
　　要求：
　?。?）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；（以后講）
　　（2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的"計算項目的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示計算過程）；（2003年，13分）　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
現(xiàn)金流量各項目







營業(yè)現(xiàn)金流量



現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)系數(shù)
凈現(xiàn)值
　　答案:
　?。?）計算項目的凈現(xiàn)值　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合　計
投資 -7500000 -7500000
營運資金 -2500000 -2500000
營業(yè)收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000
變動成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000
付現(xiàn)固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 200000
營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
或者：
折舊 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000
利潤 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000
營業(yè)現(xiàn)金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
回收殘值 500000 500000
回收營運資金 2500000 2500000
現(xiàn)金凈流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000
折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
凈現(xiàn)值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380
　?。?）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運資本和單價只在正負10%以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少（請將結(jié)果填寫在給定的"計算最差情景下的凈現(xiàn)值"表格中，不必列示計算過程）？　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
現(xiàn)金流量各項目







營業(yè)現(xiàn)金流量



現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)系數(shù)
凈現(xiàn)值
　　最差固定成本=40×（1+10%）=44萬元
　　最差單位變動成本=180×（1+10%）=198元
　　最差固定資產(chǎn)的殘值=50×（1-10%）=45萬元
　　最差凈營運資本=250×（1+10%）=275萬元
　　最差單價=250×（1-10%）=225元
　　225×4-44-198×4=64（萬元）
　　答案
　?。?）計算最差情景下的凈現(xiàn)值
　　單價：225　　　　　　　　單位變動成本：198　　　　產(chǎn)量：275
　　固定成本：440000　　　　 殘值： 450000　　
時　間 0 1 2 3 4 5 合計
投資 -7500000 -7500000
營運資金 -2750000 -2750000
收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000
變動成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000
付現(xiàn)固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000
或者：折舊 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000
利潤 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000
營業(yè)現(xiàn)金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000
回收殘值 450000
回收營運資金 2750000
現(xiàn)金凈流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000
折現(xiàn)系數(shù)（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
凈現(xiàn)值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072
　　2.現(xiàn)金流量確定的假設
　　（1）企業(yè)主體假設；
　　P156：計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法，一種是以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。另一種是以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率。這兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。
　　教材P156例題3
　　

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